[금리] 장단기 금리차 (feat. 장단기 금리차 역전의 의미)

안녕하세요, 지난 시간 핵심 금리 지표에 이어 오늘은 장단기 금리차에 관해 알아보도록 하겠습니다.
아직 금리에 대한 개념을 잘 모르시는 분은 지난 포스팅을 참고해주세요.

https://hanyes.tistory.com/110

[금리] 미국의 금리지표 (Feat. 장기금리, 단기금리, 시장금리, 정책금리, 기준금리, EFFR)

 

장기 금리, 단기 금리는 기간에 따른 분류고, 두 지표 모두 시장금리와 정책금리를 반영한다고 말씀드렸습니다. 장기와 단기 금리의 핵심은 '장기 = 경기 + 물가'이고,  '단기 = 물가'라고도 알려드렸죠.

그리고 또 한 가지, 장기금리가 단기금리보다 이자율이 높은 건 당연한 사실입니다. 왜냐고요? 

 

1. (일반적으로) 장기금리가 단기금리보다 이자율(수익율)이 높다.

은행에 가서 돈을 빌리는 상황을 한번 생각해보죠. 철수가 은행에 갔습니다. 자신의 종잣돈 1억 원을 만기 10년짜리 정기예금에 들고 싶다며 예금금리를 물었습니다. 10년짜리 예금금리는 3%였고 철수는 본인의 생각보다 금리가 높아 옳거니 하고 예금 상품 가입서를 작성하기 시작했습니다. 그런데 이게 웬걸, 옆 창구에서 이상한 말이 들립니다. 2년짜리 정기예금을 가입하러 온 다른 고객에게 은행이 5%짜리 예금금리를 적용해주겠다는 겁니다. 정말 황당하겠죠?

 

중국의 Shibor 금리. 그래프의 X축은 채권의 만기, X축은 수익률

 

 

어떤 금리든 만기가 길수록 금리가 높습니다. 때문에 만기가 긴 쪽으로 갈수록 우상향하는 S자 형태의 일드커브(Yeild Curve)가 만들어집니다. 일반적으로는 위 그래프처럼 완만하게 상승하죠
(종종 금리가 overnight이나 초단기인 경우 뒤집힌 경우가 있습니다만 3개월 이하 단기금리와 10년 이상 장기금리가 뒤집히는 경우는 거의 없습니다)

 

 

2. 장단기금리차 

다음으론 장단기 금리차에 관해 알아보겠습니다. 아마 장단기금리차에 관해선 많이들 들어보셨을 겁니다. 장단기 금리차는 장기금리와 단기금리의 차이입니다. 일반적으로 10년 물 국채수익률을 장기금리, 2년 또는 3개월 국채수익률을 단기수익률로 보고, 둘의 차이를 장단기금리차라고 부릅니다. 그렇다면 이 장단기금리차는 어떤 의미가 있을까요?

 

10-Year Treasury Constant Maturity Minus 2-Year Treasury Constant Maturity (T10Y2Y)

미국 10년물 국채수익률에서 2년 물 국채수익률을 뺀 값을 나타낸 그래프입니다. 보시다시피 금리차는 상승과 하락을 반복합니다. 통상적으로 그래프가 상승할 경우 '장단기금리차 확대', 하락하는 경우 '장단기금리차 축소'라고 표현합니다. 

 

장기금리 = 경기 + 물가

단기금리 = 물가

따라서 장기금리 - 단기금리 = 경기

 

경기+물가에서 물가 파트를 제외하면 경기만 남습니다. 따라서 장단기금라차는 경기 즉, 그 나라의 Business Condition을 말합니다. 따라서 장단기금리차가 확대되면 채권 시장참여자들이 경기가 좋다고, 반대로 축소되면 경기가 나쁘다고 판단하고 있다는 의미와 같습니다(이전에 한번 언급드렸던 것과 같이 채권시장은 자산시장과 투자자들의 규모가 몹시 크기 때문에 대부분의 시장 참여자들의 의중을 반영합니다)

 

일반적으로 장단기금리차가 확대되는 경우 주식에 투자하고, 축소되는 경우 채권에 투자하는 것이 맞습니다. 먼저 확대되는 경우를 보죠. 낮은 물가 때문에 정책금리가 낮아지면 이때부터 장단기금리가 확대됩니다. 이에 따라 소비가 살아나고 경기가 살아나는 과정에서 금리차는 더더욱 확대되죠. 따라서 기업의 실적이 개선되면서 주식시장이 힘을 얻게 됩니다. 

반대로 높은 물가 상황 때문에 FED가 정책금리를 올립니다. 이렇게 단기금리 상승함에 따라 기업에 대한 투자와 소비가 줄고, 장기금리 또한 더욱 하락합니다. 결국 경기 침체와 장기금리 하락에 따라 채권의 가격은 나날이 상승합니다. 장단기금리차 축소되는 시기에 채권 투자를 하는 이유입니다.

 

*참고로 장단기금리차가 확대되면 일반적으로 은행주가 강세를 보입니다. 예대마진이 늘어남에 따라 수익성이 높아지기 때문이죠. 최근 몇 개월간 미국 은행주가 지수 대비 underperform 한 이유가 바로 이 장단기금리차가 급격하게 축소됐기 때문입니다. 

 

 

3. 장단기금리차 역전의 의미

미국 장단기금리차 역전이 발생한 구간

미국의 장단기금리차 그래프입니다. 빨간 동그라미 세 군데를 보시죠. 어떤 특징이 보이시나요? 모두 값이 '0' 아래로 떨어진 구간입니다. 여기가 바로 장단기금리차가 역전된 상황입니다. 그것 말고도 이 세 구간의  또 다른 특징이 보이시나요? 네, 맞습니다. 역전 이후 회색 음영 구간이 바로 자산시장, 특히 주식시장 큰 폭으로 하락하며 글로벌 경제가 휘청거렸던 시기입니다. 흔히들 장단기금리차 역전에 주의하라는 말이 나오는 이유가 바로 이 때문입니다.

 

잠깐, 여기서 끝이 아닙니다. 장단기금리차 역전의 의미를 조금 더 세밀하게 살펴봐야 합니다. 금리차가 역전을 야기시킨 원인에 따라 위기에 대한 해석이 조금 달라질 수 있거든요.

 

 

 

4. 장단기금리차 역전, 위기와 침체 구분

장단기금리차가 역전되면서 경제가 비정상적으로 돌아가고 있는 것은 맞습니다. 하지만 구체적으로 장기와 단기 중 어떤 금리의 변동이 있는지에 따라 정말 심각한 위기인지, 아니면 그 보다는 덜 심각한 경기침체 상황인지로 나누어 볼 수 있습니다. 

 

최근 20년 동안 장단기금리차가 역전된 경우는 총 세 번 있었습니다. ㉠2000년 닷컴 버블, ㉡2008 금융위기 , ㉢2020년 코로나19 사태. 이 중에서 사실 ㉢2020년 코로나19 사태는 이후 모든 경제 시스템이 망가질 정도의 심각한 위기가 아니었습니다. 왜 그럴까요?

 

그 이유는 장단기금리차가 역전된 원인이 다르기 때문입니다. 아래 그래프를 보시죠. 

앞선 그래프에 10년물 금리와 2년물 금리를 올려놓은 그래프입니다(빨강선이 10년물, 녹색선이 2년물 수익률)

㉠,㉡,㉢ 세 시기의 빨간색과 녹색선을 한번 유심히 살펴보세요. ㉢의 경우 뭔가 다르지 않나요? 잘 안 보이시는 분들을 위해 역전의 원인을 아래처럼 나눠봤습니다.

 

㉠2000년 닷컴버블: 장기금리 상승, 단기금리 상승
㉡2008 금융위기: 장기금리 상승, 단기금리 상승
㉢2020년 코로나19 사태: 장기금리 하락, 단기금리 하락

 

이제 좀 보이시나요? ㉠2000년 닷컴 버블과 ㉡2008 금융위기는 장기, 단기금리 모두 상승하고 있는 반면, ㉢에선 두 금리 모두 하락하고 있습니다. 이때 우리는 단기금리가 상승하고 있다는 사실에 주목해야 합니다. 단기금리가 올라서 생긴 역전이 더욱 심각한 위기를 초래했기 때문이죠. 정리하면 다음과 같습니다. 

 

1) 단기금리가 상승해 역전된 경우(㉢2020년 코로나19 사태)

- 해석: 심각한 금융위기, 하루짜리 돈 빌리는데 그 이자가 10년 만기보다 높은 상황.
- 상황과 원인: 은행 간 금리가 오른다(돈의 가격이 오른다). 왜? 당장 서로를 너무 못 믿기 때문에. 

 

2) 장기금리가 낮아져 역전된 경우(㉠2000년 닷컴버블, ㉡2008 금융위기)

- 해석: 경기침체지만 심각한 위기는 아니다.

- 상황과 원인: 돈의 가격이 떨어지고 있다. 왜? 경기가 좋지 않아서 경제주체가 미래를 위해 투자할 생각이 없기 때문에. 

 

2020년 코로나19 사태로 글로벌 주가가 폭락했습니다. 이후 주식 시장은 비교적 빠르게 회복했는데, 이때  주식시장에 투자해 높은 수익을 낸 기본적 분석가들이 많습니다. 그들 모두 상승으로 전환된 기업의 실적과 경기지표를 확인했으며, 위처럼 장단기금리차의 역전 원인을 이전의 위기 상황과 다르다고 판단했기 때문에 과감히 투자할 수 있었다고 말합니다. 이처럼 장단기금리차 역전의 의미를 조금 더 깊이 알고 계시면 공포 속에서도 확신을 갖고 투자할 수 있겠죠. 

 

도움이 되셨나요? 지금까지 읽어주셔서 감사합니다. 저는 또 다른 포스팅으로 다시 찾아오겠습니다!